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可转债申购价值分析:索发转债今日可申购

《可转债申购价值分析:索发转债今日可申购》全文共计: 3936 字,请耐心阅读!

【发行情况】本次索通发展总共发行不超过9.45亿元可转债。优配:每股配售2.80元面值可转债;设网下、网上发行,T-1日(10-23周三)网下发行、股权登记日;T日(10-24周四)网上申购;T+2日(10-28周一)网上申购中签缴款。配售代码:753612;申购代码754612。

【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.5%,0.8%,1.0%,1.8%,2.0%,2.5%),到期回售价为113元(含最后一期利息)。主体评级为AA,转债评级为AA,按照6年AA中债企业债 YTM 5.00%计算,纯债价值为88.78元,YTM为3.02%。发行6个月后进入转股期,初始转股价10.67元,10月21日收盘价为9.92元,初始平价92.97元。条款方面,15/30+90%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为26.28%。

公司基本面】公司目前主要从事预焙阳极和生阳极的生产和销售。受下游电解铝市场持续低迷和原材料市场价格大幅上涨影响,公司近两年面临的挑战较为严峻,经营压力较大。2019年上半年营收18.43亿元,同比+3.96%;归母净利润0.33亿元,同比-77.21%,毛利率为 12.01%。目前公司市值为34亿元左右,PE TTM 38.4倍。

【发行定价股票属于资产吗,】绝对估值法,假设隐含波动率为16%左右,以2019年10月21日正股价格计算的可转债理论价格为102~1008460股票,3元。相对估值法,目前同等平价附近的清水转债、鼎胜转债转股溢价率分别为13.80%、13.61%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值,行业偏周期,目前盈利状况较差,我们预计索发转债上市首日的转股溢价率区间为【9%,11%】,当前价格对应相对估值为101~103元。综合考虑,预计索发转债上市首日价格在102~103元之间。

【申购建议】索通发展总股本3.37亿股,前十大股东持股比例61.14%。如果假设原有股东40%参与配售,那么剩余5.67亿元供投资者申购。假设网下申购户数为500户,平均单户申购金额为4.50亿元,网上申购户数为80万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.055%附近。考虑到当前转债平价低于面值,公司盈利状况不佳,建议谨慎参与一级市场申购,二级市场谨慎配置。

正文


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1. 投资建议

预计索发转债上市首日定价区间为102~103元。按照2019年10月21日收盘价计算,索发转债对应平价为92.97元。目前同等平价附近的清水转债、鼎胜转债转股溢价率分别为13.80%、13.61%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值,行业偏周期,目前盈利状况较差,我们预计索发转债上市首日的转股溢价率区间为【9%,11%】,当前价格对应相对估值为101~103元。绝对估值下,理论价格为102~103元。综合考虑,我们预计索发转债上市首日的定价区间为102~103元。

谨慎参与申购,二级市场谨慎配置。公司是从事铝用预焙阳极的生产和销售的高新技术企业,是“中国有色金属工业集团先进企业”和“中国有色金属工业科学技术工作先进单位”。受下游电解铝市场持续低迷和原材料市场价格大幅上涨影响,公司近两年面临的挑战较为严峻,经营压力较大。考虑到当前转债平价低于面值,公司盈利状况不佳,建议谨慎参与一级市场申购,二级市场谨慎配置。

2. 发行信息及条款分析

发行信息:本次转债发行规模为9.45亿元,网下申购日为2019年10月23日,网上申购及原股东配售日为2019年10月24日,网上申购代码为“754612”,缴款日为10月28日。公司原有股东按每股配售2.80元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“753612”,网下发行申购上限为8.50亿元,网上发行申购上限为100万元,联席主承销商华泰联合证券和广发证券最大包销比例为30%,最大包销额为2.835亿元。

基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为0.50%、第二年为0.80%、第三年为1.00%、第四年为1.80%、第五年为2.00%、第六年为2.50%。转股价为10.67元/股,转股期限为2020年4月30日至2025年10月23日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值113%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金将主要用于云南索通云铝炭材料有限公司600kt/a(900kt/a项目一期)高电流密度节能型炭材料及余热发电项目、收购重庆锦旗碳素有限公司部分股权及扩建项目、嘉峪关索通预焙阳极有限公司54室焙烧炉节能改造项目及补充流动资金。


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公司简介:

铝用预焙阳极生产销售商。公司是从事铝用预焙阳极的生产和销售的高新技术企业,是“中国有色金属工业集团先进企业”和“中国有色金属工业科学技术工作先进单位”。受下游电解铝市场持续低迷和原材料市场价格大幅上涨影响,公司近两年面临的挑战较为严峻,经营压力较大。2018年全年营收33.52亿元,YoY+2.22%;归母净利润2.02亿元,YoY-63.21%。2019年上半年营收18.43亿元,同比+3.96%;归母净利润0.33亿元,同比-77.21%。公司营业收入下降系原材料市场价格大幅上涨和“嘉峪关索通预焙阳极有限公司54室焙烧炉节能改造项目”发生营业外支出2,551.80万元所致。自2017年后公司毛利率有所下滑,主要系营业成本大幅上涨所致。在主营产品预焙阳极销量持平的情况下,2018年及2019年上半年公司毛利率分别为18.15%和12.01%。

公司经营分析:

维持产销平衡,预焙阳极出口量保持全国第一。从公司的产品分类来看,预焙阳极微信可以炒股票吗,、生阳极为公司主营产品,营收占比分别为93.56%和2.63%,其中国内营收占比67.30%龙回头主图指标及选股公式,,国外营收占比32.70%。2018年预焙阳极生产量93.80万吨,实现销售约91.35万吨,产销基本持平。但受预焙阳极原材料成本大幅上涨影响,营业成本较2017年上涨15.04%。在预焙阳极市场价格小幅回落的情况下,产品营业收入同比下降0.71%,毛利率回落11.17pct。2018年预焙阳极市场竞争剧烈,公司一方面加强营销工作的推进,另一方面做好客户维系及市场拓展任务,继续保持全国预焙阳极出口第一的位置,市场占有率约为25%。

2018年公司管理费用有所增长。公司2018年管理费用为11448.85万元,同比上涨48.75%,主要系2018年度进行股权激励所致一根10均线战法最准确,。股权激励确认费用为3121.58万元,较2017年增长2901.84万元。另外,索通齐力年产30万吨预焙阳极及余热发电项目、山东创新生产线建设项目一期、及余热发电项目等费用的增加进一步推动管理费用的上涨。


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2019年上半年经营性现金流出现恶化。2018年以前公司的经营性现金流净额增长速度较快,2018年经营性现金流净额为49280.39万元,较2017年大幅上涨109.90%。但2019年开始,受回款质量影响和加大对市场的开拓力度,公司经营性现金流出现恶化,上半年经营性现金流净额为-2.26亿元,同比转负。此外,2018年开始,公司对多个预焙阳极项目的大量投入带动投资性现金流出大幅增加。

行业竞争格局分析:

预焙阳极产量2019年起小幅回升。预焙阳极领域是索通发展收入的重要来源。我国商用预焙阳极产量2018年来持续降低,2019年有小幅回升。截止2019年5月,商用预焙阳极产量达65.75万吨,同比下降12.26%,环比上升3.22%。国内预焙阳极价格也一直延续下跌走势,主要因为原材料石油焦的价格持续下跌,煤沥青价格仍然低迷,因此从成本端压制了预焙阳极价格。

原铝工业产能转移带动预焙阳极产业持续发展。预焙阳极是原铝生产不可替换的重要原材料,随着国家对原铝等行业宏观调控政策的出台,我国中东部地区电力成本逐渐上升,原铝行业的产能正逐步向西北等电力成本较低的地区转移。原铝行业产能的转移将带动预焙阳极原有产能更新换代的步伐,2018年中国原铝产量达3,645.39万吨,预焙阳极行业的市场规模有望会随着铝行业的发展而持续增长。

本次募集资金运用:

本次发行可转换公司债券的募集资金总额不超过 94,500 万元。


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